畜禽肉类价格决定整个畜牧产业链的景气周期。畜禽价格的波动表征着养殖环节的景气度，也影响着上游一系列生产资料的景气度。而猪肉在中国肉类消费中占比非常高，超过60%，从而猪肉价格波动基本主导了整个畜禽肉类价格的大周期。可见，猪价走势的判断对于分析畜禽产业链极其重要。华泰证券通过分析走肉价格的走势，认为畜牧产业链新一轮上涨即将启动，产业链面临***复苏。

　　当前的猪价走势让很多投资者大为迷惑，不少人认为猪周期已经失效！我们的观点是猪周期不仅还在，而且比起历史上的情况，应该是个更加规律性的存在。从反映生猪养殖盈利能力的猪粮比走势来看，上一周期的谷底为2010年6月初，到现在已经经历了近5年的时间，按照周期性的波动规律，目前猪价的位置应该已经越过周期的底部，进入上涨通道了。

　　猪周期挺重要的

　　畜禽肉类价格决定整个畜牧产业链的景气周期。畜禽养殖是畜牧产业链的***下游，是所有产业链上游生产资料的需求方。畜禽价格的波动表征着养殖环节的景气度，也影响着上游一系列生产资料的景气度。

　　猪肉在中国肉类消费中占比非常高，超过60%；另外由于肉类的高度替代关系，其他肉类大周期与猪周期基本一致，从而猪肉价格波动基本主导了整个畜禽肉类价格的大周期。

　　可见，猪价走势的判断对于分析畜禽产业链极其重要。接下来我们试图通过几个重要问题来回答猪价未来怎么走。通过分析波动背后的机理，我们认为畜牧产业链新一轮上涨即将启动，产业链面临***复苏。 >>>超低佣金免费获取 详细介绍

　　**个问题：猪周期还存在吗？

　　当前的猪价走势让很多投资者大为迷惑，不少人认为猪周期已经失效！我们的观点是猪周期不仅还在，而且比起历史上的情况，应该是个更加规律性的存在。

　　我国生猪价格的长期历史波动

　　生猪价格自1978年改革开放后，便显示出一定的周期性，特别是自2000年以来几个周期的波动频率更加规律，单个波动周期约为3-4年。

　　以波谷划分的周期来看，***短约为3年，***长为8年。***近的几个波动周期分别是1999-2003年、2003-2006年、2006-2010年。而从波峰来看，近年来波峰分别出现在1997、2001、2004、2008和2011年。

　　我国的猪周期可能在变得更加规律

　　蛛网理论认为，某种产品形成周期性的价格和产量波动，需要以下几个条件：1、市场必须在没有政府控制下运行；2、供给曲线富有弹性，需求曲线缺乏弹性；3、产品的生产时间至少会需要一个完整的时期。

　　我们认为我国生猪市场发生的一些了变化，不断使得蛛网模型的条件得以成立，我国生猪生产和价格规律的周期性不断形成。

　　1、生猪价格由市场供求自由决定。

　　自1985年，我国政府就放弃了对生猪价格的干预，当配给制在1990年左右彻底结束后，猪肉价格也由市场来决定。自从取消配给制后，省级行政部门和***政府并未实行有效的猪肉***高限价。可以说，1985年以来我国生猪整个行业进入了市场化阶段，市场供求成为决定价格的关键因素。

　　2、我国猪肉的需求价格弹性不断降低。

　　首先，猪肉作为我国饮食的一个重要构成部分，而且是主要蛋白质来源，受到居民偏好，需求价格弹性很低。

　　其次，猪肉需求价格弹性随居民收入提高而降低。当家庭收入较低时，除基本食物和商品外的所有商品需求倾向于具有价格弹性，消费对价格的敏感程度也较大，而当收入较高时，肉类逐渐变成家庭食物消费的正常组成部分，价格弹性降低。随着我国经济快速发展所带来的较高收入增长应使得猪肉需求函数变得更加缺乏价格弹性。

　　3、行业组织结构的变化使得供给价格弹性增加。

　　2003年以后，我国生猪养殖行业内占比增长***快的是***养殖户或小型养殖场，他们供给的价格弹性大，加剧了周期的波动性。

　　农户散养价格弹性较低。一般年出栏量在50头以下，供给的价格弹性较低，表现在：对于农户来说，生猪养殖可作为传统庭院饲养户一个重要的肥料来源不是很重要的经济来源；农户利用残渣、青饲料及其它粗饲料饲喂，成本较低；生猪养殖占家庭收入的比例不高。

　　***养殖户和小型养殖场价格弹性较高。一般***户年出栏量500头以下，小型养殖场规模稍大，这些养殖户供给的价格弹性较高，表现在：生猪养殖是家庭重要的经济来源，对价格敏感；大量使用配合饲料，较大程度上的完全成本，对经济效益敏感；基础设施通常较为简化且并不昂贵，养殖规模易于扩展和收缩。

　　中大型生猪养殖场价格弹性较低。一般养殖规模较大，供给的价格弹性有所降低，表现在：养殖销量高，产业链长，成本较低；资本实力较强，有一定的抗波动能力；基础设施通常较为***化，投资大，养殖规模不易于扩展和收缩。

　　***近及未来一段时间内，我国生猪养殖的主力预计仍将是***养殖户和小型的养殖场，它们的占比还将有所提高，生猪价格波动的这方面驱动力还会持续存在。

　　那么，未来随着我国生猪养殖规模化水平在不断提升，中大型养殖场比例将越来越高，很多人就怀疑，猪周期是不是不起作用了？

　　观察美国 1970年至今的生猪价格，我们发现美国的猪价也在持续演绎着周期波动。鉴于此，我们认为随着中国生猪养殖逐渐规模化，猪周期不会消失，而且，参照美国的情况，超过4 年的概率也并不大，周期普遍比3年稍长。

　　4、养殖品种的变化使得生长周期更加规律。

　　随着世界***猪种长白、杜洛克、约克夏被广泛引入中国，国外"三元杂交"模式在我国不断推广，这对我国生猪周期也产生了影响。因为我国地方品种猪生长时间长，生长节奏不统一，而"杜长大"三元杂交商品猪生长周期短，周期稳定，更加规律，更有可能造成周期的缩短与规律形成。

　　目前以"杜长大"三元杂交商品猪为主的引进品种占出栏总数的70%，是我国猪肉生产的主力，形成了以"曾祖代——祖代——父母代——商品代"为基础的杂交繁育体系。

　　商品猪的供应则必须依靠父母代种猪（主要依靠能繁母猪）的规模。如果将商品猪比作工业企业的产品，那么能繁母猪就是工业企业的产能，但是这个产能自身也是生物资产，需要额外的"建设期"。"杜长大"三元杂交猪的"生产周期"和产能建设周期是有规律性的：

　　能繁母猪需要经过4.5—5 个月的妊娠期和哺乳期，然后可生产9—10头仔猪，一月龄左右的仔猪可以供应到市场，作为育肥场采购，而仔猪需再长约5个月就可以作为商品猪流通到市场上。能繁母猪作为一种生物资产，其从出生到养成能繁母猪大约需要8个月的时间。

　　因此，生猪建产能到实现商品猪生产，一个真正意义上的生产周期实际需要将近1.5 年。

　　第二个问题：本轮猪周期怎么了？

　　猪价早已越过周期底部

　　从反映生猪养殖盈利能力的猪粮比走势来看，上一周期的谷底为2010年6月初，到现在已经经历了近5年的时间，按照周期性的波动规律，目前猪价的位置应该已经越过周期的底部，进入上涨通道了。

　　从能繁母猪来看，猪价早已具备反弹基础

　　我们将生猪价格与11个月之前的能繁母猪存栏量相对比，发现二者存在非常强的负相关关系，现实的数据显示能繁母猪存栏量走势可以用来预测10-11个月之后的生猪价格走势。

　　能繁母猪存栏量在2012年10月达到高点，11月开始降低，根据上面的关系，如果猪肉的供需系统没有出现变化，我们可以判断生猪价格将在2013年三季度后期具备较为坚实的上行动力。而根据产业链中的各种现实情况（包括疫病、规模化程度等），猪周期应该是趋于扁平化的，也就是猪价应该有一个较为温和上行周期。

　　需求端的变化使得猪价有可能突破扁平化，迎来大周期

　　前几轮猪价大周期是蛛网模型加供给曲线移动形成的。依据传统判断猪周期的方法，本轮猪周期应该早已进入上涨通道，然而到目前为止猪价仍在底部徘徊。

　　我们认为蛛网模型中的猪肉供给曲线在目前情况下移动较为缓慢，消费曲线在当前经济形势下的变动更加值得关注。

　　2015-2106年具备形成猪价周期大反弹的条件：与2010年那一轮周期相比，虽然我们认为消费端偏弱，但亏损期更长，亏损深度更大，母猪主动淘汰有足够时间，被动淘汰已经来临。而导致长时间亏损和过剩产能淘汰的原因就是猪肉消费的下滑，供大于求的状况维持时间足够长，使得淘汰过剩产能有了足够时间，甚至过度淘汰。

　　第三个问题：猪价短期走势如何？

　　要判断猪价的短期波动，就需要找一个对比标准，我们认为2013年的生猪市场是一个比较好的比较年份。通过供需格局月度走势的对比，我们判断4月份猪价开始上涨，年内高点或超17元/公斤。

　　以2013年为比较坐标

　　2013年本应是生猪市场供需格局转换的平衡年。2013年生猪市场的走势基本上处于供需平衡的态势，有两点理由：

　　1、全年猪粮比平均为6.17，基本在盈亏平衡线左右；

　　2、能繁母猪存栏量小范围波动，中间还有一点回弹。

　　经过2013的平衡，2014年的生猪市场本应该是逐步回升的，然而，经济增速进一步放缓、反腐倡廉的深化以及禽流感扰动的消失，需求端骤然改变，使得生猪供求格局需要寻求再平衡。2015年，生猪供求格局将发生逆转，猪价将开启上升通道。

　　供需结合：4月份猪价开始上涨，年内高点或超17

　　需求端2015潜在需求较13年降低了10%左右，而供给端存栏同比降幅将继续扩大。

　　将潜在需求量的走势和生猪存栏的走势放在一起对比，今年3月生猪的供需格局将和2013年3月达到差不多相同的状态。而从今年4月份开始，生猪存栏量同比下降幅度将大幅度超过10%，生猪供求的格局渐渐将好于2013年同期。

　　我们观察2013年的情况，猪价1月中旬一直跌到4月上旬，从4月中旬开始进入上涨通道。

　　2015年的情况是1月和2月供需格局略差于13年同期，3月份达到差不多相同情况或略好。目前来看，3月份剩下的一段时间猪价涨跌将处于胶着状态。

　　今年进入4月份之后，生猪供求格局较13年将明显改善，而13年4月中旬猪价开始反弹，所以今年4月份后猪价开始反弹的概率是很大的。

　　2013年猪价反弹的情况是从4月中旬***低价11.67上涨到9月中旬的16.15，上涨幅度38.4%。而2015年的未来几个月，供需格局较13年同期将明显改善，猪价的反弹空间将更大。假定今年的反弹幅度达到45%，则猪价高点将达到17元/公斤。 >>>超低佣金免费获取 详细介绍

　　第四个问题：是反弹还是反转？

　　PSY的问题，当前母猪确实不多了

　　而用各年度的出栏量除以前一年年底的能繁母猪数量计算的PSY（一头能繁母猪一年可以提供的商品肥猪数量）近些年是不断提升的。2015和2016年PSY预计将继续上升。

　　能繁母猪数量：截至2015年1月，能繁母猪存栏量4190万头，到3、4月份预计将降低到4000万头左右。

　　2016年生猪需求量：2013年生猪出栏7.16亿头，2015年潜在需求下降10%，约为6.5亿头。假设2016年增长1%，则生猪潜在需求头数为6.57亿头。

　　如果以4000万头能繁母猪来支持6.57亿头的出栏，则PSY达到了16.4，高出2014年1.53头。而从2010年到2014年，PSY的提升也只有1.89头，可见4000万头左右的能繁母猪数量已经不是太多，可以支持一个比较大级别的猪价反转。

　　本轮养殖底部实际亏损远超上一周期

　　当然，有不少人对农业部的数据有所质疑，那我们来看没有"水分"的数据。

　　猪粮比可以表征养殖的悲观现状和预期，但并不能精确地表示养殖的盈利与亏损程度，因为养殖时使用的饲料是在养殖过程中不断购买的，特别是育肥阶段饲料用量比较大。所以我们用"猪价/育肥阶段的平均玉米价格"这一指标应该可以改善代表性。

　　我们可以把它叫做"实际猪粮比"。我们来看上面这个指标，2010年周期底部，实际猪粮比的***低值为5.01，并没有破5，亏损持续时间为5.5个月。而今年的情况是实际猪粮比低点大幅破5，***低点达到4.48。深度亏损已经超过2个月，近期又开始了深度亏损；亏损期已经超过12个月，按照到今年4月份以后回到盈亏平衡点的话，亏损期将达14个月。

　　这样看来，本次亏损程度将远超上一个周期，具备淘汰过剩产能的条件。从这点来看，猪价的上涨周期也是非常值得期待的。

　　畜禽产业链投资策略

　　饲料、动物疫苗的景气度也将提升

　　饲料：从饲料的产量来看，饲料产量增速与生猪价格有非常显著的相关性，而且从历史的波动来看，饲料产量增速的走势滞后生猪价格3-5个月。从盈利能力（单吨毛利）来看，饲料的单吨毛利和生猪价格走势的波动关联度看起来似乎不是那么明确，以育肥猪料为例，其单吨毛利常出现短期的剧烈波动。不过从二者走势的拐点来看，猪料单吨毛利大约落后生猪价格4-6个月左右。

　　动物疫苗：强免疫苗中的政府招标苗需求来自于政府采购，影响变量是畜禽的存栏量，理论上需求存栏量也有小幅的波动，但是鉴于我国政府招标苗的操作模式，招标量跟随波动的可能性很小。而对于市场化销售的动物疫苗来说，一般来说在行情低迷时养殖户非常有可能会减少疫苗支出来降低成本，而在行情比较好的时候，养殖户会更加重视畜禽的成活率，也更有能力去增加防疫的支出。

　　三条线索布局畜禽产业链***个股

　　一、关注***养殖企业，关注雏鹰农牧和正邦科技

　　从目前来看，由于生猪养殖企业的终端市场布局都处于刚刚起步的状态，扩张主要还是看养殖，所以短期内对公司的当前规模和养殖扩张能力的考察更为重要。而猪价的上涨也将带来公司盈利能力快速提升。

　　二、生猪养殖变革催生新的饲料商业模式，推荐猪料龙头大北农

　　三、关注市场化产品储备较好的动物疫苗企业，推荐天邦股份